短期反转

原理

如果一只股票上个月大跌，这个月会怎样？Jegadeesh 在 1990 年发现，答案往往是"弹回来一点"。上个月跌得最多的一批股票，下个月平均跑赢上个月涨得最多的那批，而且这个规律在几十年的数据里都很稳定。

原因主要有两个。一是市场会"用力过猛"：坏消息出来时恐慌盘集中抛售，价格被砸得比合理位置更低，等情绪平复就会修复一部分。二是流动性：有人急着卖的时候，愿意接盘的人会要求一个折扣，这个折扣就是后面反弹的来源。说白了，买短期输家，其实是在给急着离场的人"提供流动性"并收取报酬。

但这个策略有一个致命问题：换手极高。每个月几乎要把整个组合换一遍，一年下来买卖的金额是本金的二十多倍。论文里的收益是不算成本的"纸面收益"，现实中每一笔交易都要付手续费和买卖价差，而暴跌的股票往往价差更大、更难借券做空。

所以这个策略最值得讲的不是"它赚不赚钱"，而是"扣掉交易成本之后还剩多少"。我们会同时给出学术因子的长期表现，以及在标普 500 里按不同成本假设真实回测的结果，让你直观看到成本是怎么一点点把收益吃掉的。