长期反转

原理

1985 年，行为金融学的开创者之一 Thaler 和合作者 De Bondt 做了一个简单的实验：把过去三到五年跌得最惨的股票放一组，涨得最好的放一组，然后看接下来几年谁表现更好。结果出乎很多人的意料，"最惨组"之后明显跑赢了"最好组"。

他们的解释是：人对连续的坏消息会反应过度。一家公司连着几年业绩下滑，市场就会把它想象成"永远好不了"，股价被压得远低于它真实的价值；而一直在涨的明星公司，大家又容易把它的好日子线性外推到很远的未来。等现实证明"没那么差"或"没那么好"，价格就会往回修正。

这篇论文的意义很大，它是最早用严格数据证明"市场会犯系统性心理错误"的研究之一。不过后来的研究也发现，长期输家往往同时是小公司、便宜股，所以长期反转和价值因子、小市值效应有很大重叠，未必是一个独立的收益来源。而且它的效应主要在 1 月份出现，和年底的税务卖出有关。

论文发表已经四十年，这个"买跌惨的股票等它翻身"的想法还成立吗？在大盘股里成立吗？我们用学术因子看长期，用标普 500 做可交易版本看现实。