低价股（名义价格错觉）

原理

一只股票每股 5 美元还是 500 美元，本身不说明它贵还是便宜——公司可以随时拆股把价格降下来，价值却丝毫不变。可很多投资者的直觉并非如此：5 美元的股票涨到 10 美元"只要再涨 5 块"，500 美元的股票要翻倍"得再涨 500 块"，于是觉得低价股更容易翻倍。Birru 和 Wang 在 2016 年的论文里把这种现象称为"名义价格错觉"，并从多个角度给出证据：投资者系统性地高估低价股未来的上涨空间（偏度），拆股之后股票的隐含偏度会上升，而实际波动并没有相应改变。

如果这种高估真的影响定价，那么低价股会被买得偏贵，之后的收益应当偏低；高价股则被相对冷落，之后表现更好。据此可以构造一个检验：买真实股价最高的一批股票、卖真实股价最低的一批。

这里有个技术难点：雅虎提供的历史收盘价已按之后所有拆股调整过，一只后来拆了好几次的股票，在早年的数据里看起来只有几美元。直接用这种价格排序会产生未来函数（日后大涨、多次拆股的股票在过去都显得"便宜"）。所以我们用拆股记录把价格还原成当时市场上真实看到的每股价格，再排序。