DOSSIER · No.111
特质波动变化（变体：相对过去12个月的变化）
公司自身波动突然比平时放大的股票，之后是不是更容易跑输？
失效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 -0.28 对比 0.63；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Andrew Ang, Robert J. Hodrick, Yuhang Xing, Xiaoyan Zhang (2006). The Cross-Section of Volatility and Expected Returns. Journal of Finance.
原理
本策略是「特质波动率」（编号 66）的变体：66 号按特质波动的水平排序（公司自身波动越小越好），这里看的是变化——一只股票这个月的特质波动，比它自己过去一年的平均水平高了还是低了。
特质波动是剔除大盘和风格因素后、公司自身那部分波动。它突然放大，往往意味着出现了公司层面的新消息、新的不确定性或者分歧加剧；突然收敛，则说明公司进入了平静期。如果"高特质波动 → 之后收益低"的逻辑成立，那么特质波动上升最多的股票之后也应当偏弱。用变化而非水平还有一个好处：它和行业、规模等长期特征的关系更弱。这个变体想检验这一延伸在标普 500 成分股里是否成立。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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