资本利得悬置

原理

行为金融里有一个很稳健的发现叫"处置效应"：投资者赚了钱的股票急着卖掉落袋为安，亏了钱的股票却舍不得卖，总想等回本。Grinblatt 和 Han 在 2005 年的论文里把这个个人层面的心理偏差，推到了整个市场的定价上。

设想一只股票的大多数持有人都已经浮盈：一有上涨，就有人急着兑现，持续的卖压让股价暂时被压在合理价值之下，之后才慢慢补涨。反过来，一只大多数持有人都被套的股票，人们惜售，供给偏少，价格暂时偏高，之后慢慢补跌。所以，市场整体的"浮盈程度"——论文称为资本利得悬置（CGO）——可以预测未来收益：浮盈越多，之后越好。论文进一步指出，过去涨得多的股票通常浮盈也多，这可能正是动量效应的来源之一。

关键是怎么估计"市场平均持仓成本"（参考价）。论文的思路很巧妙：用换手率来更新。如果某一周有 5% 的股份换手，就假设这 5% 的持股成本被更新成了本周价格，其余的保持原来的成本。周复一周地递推下去，就得到一个按换手加权的历史均价。

我们面临一个数据难题：1997 年以来没有可靠的历史流通股数，算不出真正的换手率。这里参考 87 号的处理，用"本周成交量相对自身过去一年均值"的倍数，乘以一个事先假定的平均周换手（2%），作为换手率的代理。