小市值效应

原理

1981 年，芝加哥大学的博士生 Banz 发现了一件奇怪的事：在考虑了市场风险之后，小公司的股票长期收益仍然明显高于大公司。按当时最主流的资本资产定价模型，这不应该发生。这个发现后来被称为"小市值效应"，也是 Fama-French 三因子模型里"规模因子"的来源。

为什么小公司会更赚钱？常见的解释有几个：小公司信息少、分析师覆盖少，价格更容易偏离价值；小公司股票流动性差、买卖成本高，投资者需要额外补偿；小公司更容易在经济下行时倒闭，承担的风险本来就更大。

但小市值效应也是"论文发表后效应减弱"最常被引用的例子之一。论文出来后不久，小盘股就经历了长期跑输。后来的研究还发现，这个溢价有很大一部分集中在每年 1 月（年底卖亏损股避税、年初再买回），另一大部分来自市值最小、几乎没法大规模交易的微盘股。把这两块去掉，剩下的就不多了。

所以这个策略很适合回答一个问题：一个被写进教科书的经典规律，被所有人知道之后会发生什么？我们用从 1926 年开始的完整数据，把发表前、发表后和最近三年分开看，并单独拆出 1 月份的贡献。