DOSSIER · No.123
非流动性溢价 Amihud（变体：只做多最不流动20%）
把只做多组合放宽到最不流动的五分之一，看非流动性溢价是否稳健。
仍有效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.65 对比 0.68；年化收益高于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Yakov Amihud (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects. Journal of Financial Markets.
原理
本策略是「非流动性溢价 Amihud」（编号 41）的变体：41 已经是只做多的版本，买标普 500 里最“难交易”的 10% 股票；这里保持只做多，把持仓放宽到最不流动的 20%。Amihud 指标衡量的是每成交一百万美元价格会被推动多少，数值越大说明股票越不好买卖。理论上，投资者持有难交易的股票要承担更高的交易成本和“想卖卖不掉”的风险，所以要求更高的回报。但只买最极端的 10%，结果可能被少数几只特殊股票（例如刚被纳入指数的小公司、陷入困境的公司）左右。这个变体想检验的是：非流动性溢价在更宽的分组里是否依然存在，也就是说它是一条随流动性逐渐变化的规律，还是只集中在最尾部的少数股票上。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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