现金流市值比 CF/P

原理

市盈率看的是利润，但利润里有大量"非现金"成分：折旧、摊销这类费用在利润表上扣掉了，却没有真的花出现金。于是有人把折旧加回利润，得到一个粗略的"现金流"，再除以市值，就是现金流市值比 CF/P。它衡量的是：你付一块钱买下公司，公司一年大约能产生多少现金。CF/P 越高，股票越便宜。

1994 年，Lakonishok、Shleifer 和 Vishny 三位学者把这个指标和市净率、市盈率、历史增长率放在一起比较，发现按 CF/P 分组的效果最明显之一：高 CF/P 的"价值股"在之后几年稳定跑赢低 CF/P 的"魅力股"。他们给出的解释偏行为金融：投资者喜欢把过去的增长线性外推，把热门公司抬得太贵，把增长慢的公司压得太便宜；而这些价值股并没有在熊市或衰退中表现得更危险，所以很难说超额收益只是风险补偿。

这篇论文也是"逆向投资"最有名的学术依据之一。问题在于，它发表三十年来，价值投资经历了漫长的低谷，尤其是 2010 年以后的美股，几乎是成长股的天下。用现金流而不是利润来定义"便宜"，能不能躲开会计利润的扭曲，在今天的大盘股里依然有效？这就是本回测要回答的问题。