市销率 S/P

原理

市盈率有个麻烦：利润很容易"变形"。一次性减值、税务调整、会计政策变化，都能让一家公司的利润在一年之内大起大落，亏损公司的市盈率更是没有意义。营业收入就稳定得多——它是利润表的第一行，很难被会计处理大幅扭曲，也几乎不会是负数。于是有人用"营收 ÷ 市值"（市销率的倒数，S/P）来衡量便宜程度：每付一块钱市值，能买到多少生意。

1996 年，Barbee、Mukherji 和 Raines 在《Financial Analysts Journal》上比较了几种常用指标，发现在他们的样本里，S/P 对股票收益的解释力比账面市值比和公司规模还要强。直觉上，S/P 高的公司往往是利润率暂时低迷、被市场冷落的公司；一旦利润率回到行业正常水平，营收会转化成利润，股价跟着修复。后来"市销率"也成了很多价值型选股模型（例如 O'Shaughnessy 的研究）里的常用指标。

当然，S/P 也有天然缺陷：不同行业的利润率差别巨大，零售、批发天生营收大、利润薄，软件公司则营收小、利润厚，S/P 在跨行业比较时很容易变成"行业押注"。这里检验的就是：在 2010 年以后的标普 500 里，买低市销率、卖高市销率，还能不能赚到超额收益。