DOSSIER · No.135
净回馈率（扣增发，变体）
分红加回购再减去新发股票融资，看公司净回馈股东多少。
仍有效
财报与事件
数据 C 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.25 对比 0.87；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Jacob Boudoukh, Roni Michaely, Matthew Richardson, Michael R. Roberts (2007). On the Importance of Measuring Payout Yield: Implications for Empirical Asset Pricing. Journal of Finance.
原理
本策略是「股东收益率（分红+回购）」（编号 134）的变体：在分红加回购的基础上，再减去公司发行新股收到的现金，得到"净回馈率"。它想检验的问题是：把"一边回购、一边增发"的部分抵消掉以后，指标能不能更准确地区分真正把钱还给股东的公司。
这个调整来自同一篇论文（Boudoukh、Michaely、Richardson & Roberts, 2007）。很多科技公司每年大笔回购，但同时通过员工期权和股权激励不断发行新股，回购只是为了抵消稀释，股东手里的持股比例并没有增加。反过来，频繁增发融资的公司，往往是估值偏高、急需外部资金的公司，过去的研究（如净股票发行异象）显示它们之后的表现偏弱。净回馈率把这两种信息合在一起：回馈多、增发少的公司排在前面，大量增发的公司排在最后。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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