回购收益率

原理

公司在公开市场回购自己的股票，常被解读为管理层在说："我们觉得自己的股价太便宜了。"管理层比外部投资者更了解公司，如果他们愿意拿真金白银买入，这本身就是一个信号。

1995 年，Ikenberry、Lakonishok 和 Vermaelen 研究了 1980–1990 年间一千多起公开市场回购公告，发现公告当天股价平均只上涨 3% 左右，但在之后的四年里，这些公司还继续跑赢同类公司约 12%；其中账面市值比高的"价值型"回购公司，超额收益更大。他们的解释是"市场反应不足"：投资者对回购信号半信半疑，没有一次性把它反映到股价里，于是价格在之后几年里慢慢修复。

原论文是一个事件研究：在公告日买入、持有几年。我们手里没有完整的回购公告数据，但 SEC 财报里有每年实际花在回购上的现金。所以这里做的是一个"截面版本"：用最近一个财年的回购金额除以市值，看回购力度最大的公司，是否比完全不回购的公司表现更好。这比公告更"硬"——公告可以不执行，现金流量表里的回购是实际发生的。