净资产收益率 ROE

原理

ROE（净资产收益率）是巴菲特最常提的指标之一：公司用股东投入的每一块钱净资产，一年能赚回多少利润。ROE 高，说明公司有定价权、成本优势或者轻资产的商业模式，是"好公司"的直观标志。

但"好公司"是否等于"好股票"？如果市场已经把高 ROE 完全定价，买入高 ROE 股票就不会有超额收益。2015 年，Hou、Xue 和 Zhang 在《Review of Financial Studies》提出 q 因子模型，从企业投资决策的角度给出了解释：在其他条件相同时，一家公司的预期盈利能力越高，说明它的资本成本（也就是投资者要求的回报）越高——否则公司会继续投资，把超额盈利压下去。因此，高 ROE 公司的股票应该有更高的预期收益。他们把"季度 ROE"做成一个因子，和市场、规模、投资一起，解释了大量此前被认为是"异象"的现象，包括盈余公告漂移、动量的一部分等。

和年度 ROE 不同，q 因子用的是最近一季的利润，新财报一出就更新信号，捕捉的是盈利能力的"最新状态"。这也意味着它对盈利的短期变化很敏感，换手较高。这里检验的是：在 2010 年以后的标普 500 里，用最新季度 ROE 买高卖低，还有没有超额收益。