经营利润率 RMW

原理

2015 年，Fama 和 French 在三因子模型（市场、规模、价值）的基础上加了两个新因子，形成著名的五因子模型。其中之一就是盈利因子 RMW（Robust Minus Weak）：买经营利润率高（"稳健"）的公司，卖经营利润率低（"疲弱"）的公司。

他们的经营利润率 OP 定义为：（营业收入 − 营业成本 − 销售管理费用 − 利息费用）÷ 账面股东权益。它和净利润的区别在于，扣掉的只是经营中反复发生的成本和利息，不受一次性损益、税务调整、营业外项目的影响，更接近公司"正常年份"的赚钱能力；分母用股东权益，衡量的是股东投入资本的回报。

理论依据和 2006 年那篇论文一脉相承（见 138）：在估值相同的条件下，预期盈利能力越强，隐含的预期收益越高。实证上，Fama 和 French 发现 RMW 在美国和国际市场都有显著的溢价，而且和价值因子 HML 高度相关——在五因子模型里，价值因子甚至变得"多余"。盈利因子后来也成为"质量"类投资产品最常用的指标之一。本回测检验 RMW 的核心信号在 2010 年以后的标普 500 里，论文发表前后是否依然有效。