利润率改善

原理

财务分析里有个经典工具叫杜邦分析：把净经营资产收益率（RNOA）拆成两部分——利润率（每卖一块钱赚多少）乘以资产周转率（每一块钱经营资产能卖出多少）。两家公司 RNOA 一样，背后的故事可能完全不同：一家靠高毛利的产品，一家靠高效的周转。

2008 年，Mark Soliman 在《The Accounting Review》上研究了一个问题：市场参与者会不会用杜邦分析？他发现，利润率和周转率的"变化"含有不同的信息。利润率的提高往往来自涨价、成本下降，但竞争会很快把超额利润侵蚀掉，所以利润率变化的持续性较差；周转率的提高则更多来自经营效率的改善，持续性更强（见 145）。他发现，资产周转率的改善能预测未来的盈利变化和股票收益，分析师和投资者对此反应不足；利润率变化则主要体现在财报公布时的短期市场反应里。

本策略检验杜邦分解中的"利润率改善"这一半：买营业利润率同比提高最多的公司，卖下滑最多的公司。按论文的发现，它可能不如周转率那一半；这里看看在 2010 年以后的大盘股里实际表现如何。