资本开支增长

原理

公司突然大幅增加资本开支——建新厂、买设备、扩产能——通常会被解读为管理层看好未来。但 2004 年，Titman、Wei 和 Xie 在《Journal of Financial and Quantitative Analysis》上发现了相反的规律：资本开支异常猛增的公司，之后几年的股票收益明显偏低。

他们构造了一个"异常资本投资"指标：当年资本开支占销售额的比例，除以过去三年这个比例的平均值，再减 1。用比例而不是金额，是为了排除公司规模增长的影响；用过去三年平均做基准，是为了只捕捉"突然多花了多少"。论文给出的主要解释是"帝国建造"：手握大量现金、负债少的公司，管理层倾向于过度投资来扩大自己掌控的规模，而投资者没有充分意识到这些投资的回报会偏低。支持这个解释的证据是：在现金流充沛、负债低的公司里，这个效应更强；而在恶意收购活跃、管理层受到外部约束较多的年代，效应变弱。

这和后来的"投资因子"（Fama-French 五因子中的 CMA、q 因子中的投资因子）是同一家族：投资越激进，预期收益越低。本策略检验它在 2010 年后的标普 500 里是否依然成立。