DOSSIER · No.149
百分比应计
应计除以利润绝对值：利润越靠现金撑着越好，纸面利润占比高的避开。
减弱
财报与事件
数据 C 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表前不到 2 年，不做前后对比；发表后夏普只有 0.11，接近失效线，且远低于 SPY
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.11 对比 0.93；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Nader Hafzalla, Russell Lundholm, E. Matthew Van Winkle (2011). Percent Accruals. The Accounting Review.
原理
公司报出来的净利润可以拆成两块：一块是真金白银收回来的经营现金流，另一块是"应计"，也就是先记成利润、钱还没进账的部分，比如赊出去的货款、积压的存货。1996 年 Sloan 发现，应计占比高的公司利润难以持续，股价随后跑输，这就是"应计异象"。
传统做法用应计除以总资产。2011 年 Hafzalla、Lundholm 和 Van Winkle 做了一个小改动：把分母换成净利润的绝对值。这样算出的"百分比应计"回答一个更直观的问题：报出来的利润里，有百分之多少不是现金？
换分母的效果不小。按总资产分组时，"高应计"组里混着很多利润本身就大的公司；按利润分组，挑出来的是利润几乎全靠应计撑着的公司，以及反过来现金流远超账面利润的公司。作者发现这种分法拉开的收益差距比传统应计更大。
逻辑在于：投资者习惯盯着利润数字，不太拆利润的"成色"。现金含量低的利润，未来往往要用更低的利润"还回去"；等后续财报揭开，股价再慢慢修正。
问题是，应计异象早已人尽皆知，这个改进版在美股大盘股里还剩多少效果？
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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