杠杆率

原理

"高风险，高收益"是金融学最朴素的直觉。问题在于什么才算风险。1960–70 年代的资本资产定价模型说，只有贝塔（和大盘一起波动的程度）该拿补偿。1988 年，Laxmi Chand Bhandari 在《金融学期刊》上提出了一个反例：公司的债务权益比，能在贝塔和市值之外额外解释股票收益。

他用的指标很简单：账面负债（总资产减去股东权益）除以股票市值。比值越高，说明公司越依赖借钱经营，股东承担的风险被杠杆放大。论文发现，在控制了贝塔、市值之后，高杠杆股票的平均收益仍然更高。

为什么会这样？一种解释是贝塔没有把杠杆带来的风险全部捕捉到：经营一旦变差，高杠杆公司的股东先受损，破产和再融资风险也更高，投资者自然要求更高的回报。另一种解释是，这个比率的分母是市值，股价跌得多的公司杠杆率会自动升高，所以它也部分反映了"便宜"，和价值效应有重叠。

后来的研究对杠杆效应争议不小：有人发现它被账面市值比吸收，也有人发现财务困境严重的公司收益反而更低。这里要检验的是最原始的版本：在今天的美股大盘股里，单纯按"负债/市值"排序，高杠杆还能多拿收益吗？