格雷厄姆防御型选股

原理

本杰明·格雷厄姆被称为"价值投资之父"。在《聪明的投资者》1973 年修订版第 14 章里，他给不想花太多精力、只求稳妥的"防御型投资者"列出了七条选股标准：公司规模足够大；财务稳健（流动资产至少是流动负债的两倍，长期负债不超过营运资本）；过去十年每年都盈利；过去二十年不间断分红；十年里每股收益至少增长三分之一；市盈率不超过 15 倍；市盈率乘市净率不超过 22.5。

这七条背后是同一种思想：先保证不亏大钱，再追求合理回报。规模和财务稳健降低了破产风险；连续盈利和分红证明了经营的持续性；盈利增长保证公司没有在衰退；而两条估值标准确保你不会为好公司付出过高的价格——这就是格雷厄姆反复强调的"安全边际"。

它和学术界后来发现的几个因子都有关系：低估值对应价值因子，盈利稳定和财务稳健对应质量因子。某种意义上，格雷厄姆在半个世纪前就已经把"便宜 + 质量"组合在了一起。

问题在于，这套标准是为 1970 年代的美国市场设计的。今天的大公司普遍轻资产、高估值、大量回购，能同时满足七条的公司极少。这里要检验的是：在标普 500 里，用格雷厄姆的七条标准给公司打分，买得分最高的一批，还能不能跑赢大盘？