每股盈利动量

原理

"动量"不只存在于股价里，也存在于盈利里。1996 年，Louis Chan、Narasimhan Jegadeesh 和 Josef Lakonishok 在《Journal of Finance》发表《Momentum Strategies》，系统比较了两种动量：过去股价涨得多的股票继续涨（价格动量），以及最近盈利表现超出预期的股票继续涨（盈利动量）。他们发现，盈利意外大、分析师上调预期的股票，在之后六到十二个月里持续跑赢，而且价格动量和盈利动量各自包含独立的信息。

背后的逻辑是投资者"反应不足"：一份好财报出来，市场会涨一点，但往往不愿意一次性相信，尤其当好消息和过去的印象不一致时；之后几个季度的财报不断确认这个趋势，价格才慢慢补涨到位。分析师调整预期也同样是渐进的，进一步拉长了漂移的时间。

论文用的主要指标是标准化未预期盈利（SUE）、公告期超额收益和分析师预期修正。我们没有分析师数据，SUE 版本也已经在「盈余公告后漂移」里测过，所以这里用一个更直接、实务中很常见的简化：最近一季每股收益比上年同季多了多少，再除以股价，相当于"盈利收益率的同比改善"。本策略检验：在 2010 年后的标普 500 里，买盈利改善最多、卖盈利恶化最多的股票，是否仍能吃到这种慢半拍的漂移。