价值综合（组合）

原理

价值投资有很多把"尺子"：账面市值比（净资产相对市值）、盈利收益率（利润相对市值，即市盈率的倒数）、市销率的倒数（收入相对市值）、现金流收益率（经营现金流相对市值）。每把尺子都有自己的毛病：账面值会被回购压低、对无形资产视而不见；利润会受一次性项目扭曲；收入忽略了利润率；现金流年度间波动大。

实务中，量化基金和指数公司很少只用一把尺子，而是把几项估值指标综合起来打分——每项在截面上排名，再取平均。这样做的道理很简单：单一指标的噪音彼此独立，平均之后会相互抵消，而真正"便宜"的公司通常在多把尺子上都显得便宜。学术上也有大量研究显示，多指标价值组合比单一指标更稳定。

本策略把四项估值指标（B/M、E/P、S/P、CF/P）在每月截面上各自算百分位排名，取平均作为价值综合分，在标普 500 非金融公司里买最便宜的一组、卖最贵的一组。它和本站的单项版本（183 账面市值比、43 盈利收益率、132 市销率、131 现金流收益率）形成对照，检验"多把尺子一起量"能否让价值因子在 2010 年后的美股大盘股里表现更好。