现金流波动

原理

两家公司平均每年赚到的经营现金差不多，一家每个季度都很平稳，另一家忽高忽低。按传统金融理论，现金流越不稳定，风险越大，投资者应该要求更高的回报。但 Huang（2009）的实证发现恰恰相反：现金流波动大的公司，之后的股票收益反而更低；现金流平稳的公司收益更高。

这和"低波动异象""彩票偏好"类似。可能的解释有几种：一是投资者喜欢故事性强、业绩大起大落的公司，愿意为"可能爆发"的想象付溢价，把它们的价格推高；二是现金流不稳的公司更难被准确估值，分析师预测分歧大，乐观者的看法更容易体现在价格里；三是现金流平稳的公司往往经营成熟、护城河稳固，但"无聊"，容易被市场低估。

本策略用每个季度的经营现金流除以总资产，计算最近 16 个季度的标准差作为现金流波动，在标普 500 非金融公司里买波动最低的、卖波动最高的，检验这个异象在 2011 年以后的美国大盘股里是否仍然存在。论文中的具体变量定义可能与这里不同，参数事先确定，没有调参。