财报公告日反应动量

原理

财报发布那几天，股价的反应是市场对新信息最直接的"投票"：业绩超预期，股价跳涨；不及预期，股价下挫。问题是，这一跳是否已经把消息完全消化了？

Chan、Jegadeesh 和 Lakonishok 在 1996 年研究动量策略时，把"盈利动量"单独拿出来检验，其中一个指标就是最近一次财报公告前后几天的超额收益。他们发现，公告反应好的股票在之后几个月继续跑赢，反应差的继续跑输；而且这种盈利动量和价格动量部分独立。解释是投资者对盈利信息反应不足：分析师修正预测是渐进的，机构调仓也需要时间，第一次反应只走完了一部分路。

和用每股收益计算"盈利意外"相比，公告日收益有两个好处：不需要分析师预期数据，而且自动包含了财报里所有信息（收入、利润率、管理层指引），由市场自己来打分。

本策略用 SEC 申报记录找到每次财报发布日（业绩 8-K 的申报日），计算前后三天相对等权成分股的超额收益，每月按最近一次公告的反应排序，买最好的一成、卖最差的一成，按论文持有 6 个月，检验这个盈利动量在今天的美国大盘股里还剩多少。