降杠杆

原理

"降杠杆"是财务分析里常被当作好消息的一件事：一家公司的负债占总资产的比例比一年前明显下降，通常意味着它在主动还债、用利润充实权益，财务风险在变小。按这个逻辑，资产负债率持续下降的公司未来应该更稳健，股价也更值得期待；反过来，一年里负债率大幅上升的公司可能在借钱扩张、借钱回购或者经营恶化，风险在累积。

但这个直觉在大盘股里未必成立。负债率上升有很多"好"原因：利润好、现金流稳定的成熟公司会主动多借便宜的钱来回购股票，回购让账面权益变小，负债率自然上升；公司借钱收购优质资产，负债率也会跳升。负债率下降也可能是"坏"原因：经营困难、被迫变卖资产还债，或者股价下跌后增发股票补充资本。所以"降杠杆"这个信号同时混着好消息和坏消息。

本策略按实务规则处理，没有单一的论文出处：用 SEC 财报按披露日对齐，比较最新资产负债率和一年前同一时点的资产负债率，在标普 500 非金融公司里买降杠杆最多的一组、卖加杠杆最多的一组。它检验的是：财务分析师常说的"去杠杆是好事"，在 2010 年以后低利率、回购盛行的美国大盘股里，到底是不是一个能赚钱的选股信号。