削减股息

原理

公司董事会通常非常不愿意削减股息。股息一旦定下来，投资者就会把它当作一种承诺，削减意味着管理层对未来现金流失去信心，或者公司已经到了必须保住现金的地步。所以削减股息往往伴随着股价大跌。

Michaely、Thaler 和 Womack（1995）研究了美国公司开始派息和停发股息之后的股价表现，发现了一个不对称的现象：公告当天市场反应很大，但之后并没有完全"消化"完——停发股息的公司在之后一段时间里还会继续跑输，开始派息的公司则继续跑赢。他们把这解释为市场对股息信号反应不足（本站 171 号策略检验了"首次/恢复分红"的一侧）。

本策略检验"削减"这一侧。和 171 用 SEC 季报不同，这里用雅虎价格数据直接反推每次除息的股息：复权收盘价和普通收盘价之比在除息日会跳一下，跳的幅度就是股息占股价的比例。这样可以覆盖 1996 年以来近三十年的样本。当某次股息比此前四次的中位数低四分之一以上，就记为一次"大幅削减"；把过去一年内削减过股息、仍在标普 500 里的公司放进"削减组"，做空它们、做多其余成分股，看削减股息之后的弱势会不会延续。

需要注意：完全停发（股息降为 0）在价格数据里没有除息跳变，无法可靠识别，所以本策略检验的是"大幅削减"而不是论文主要研究的"停发"。