q 因子组合（投资+ROE）

原理

学术界发现了上百个能预测股票收益的"异象"，Hou、Xue 和 Zhang（2015）试图用一个简洁的框架把它们大多数解释掉。他们的出发点来自公司金融里的投资理论（q 理论）：公司决定投多少钱，取决于投资的回报和融资成本（也就是投资者要求的预期收益）之间的比较。

这个逻辑可以倒过来读。第一，在盈利能力相同的情况下，大举投资扩张的公司，说明它面对的资本成本较低，也就是投资者对它要求的预期收益较低，所以未来股票回报偏低；投资保守的公司则相反。第二，在投资水平相同的情况下，盈利能力（ROE）越高的公司，资本成本必须越高才能让投资决策平衡，所以预期回报越高。于是，"低投资"和"高 ROE"成为两个核心因子，加上市场和规模，构成 q 因子模型。他们发现，很多看起来五花八门的异象（动量、应计、净发行等），背后都是这两个因子在起作用。

本策略把这两个特征合成一个选股打分：在标普 500 非金融公司里，按总资产同比增长率（越低越好）和最近单季 ROE（越高越好）分别排名再取平均，买综合分最高的一组、卖最低的一组，检验"少扩张、高回报"这个组合在 2010 年后的美国大盘股里能不能赚钱。同时附上 Ken French 五因子里思路相近的盈利因子（RMW）和投资因子（CMA）作为长历史参照。