DOSSIER · No.220
行业中性应计（变体）
20 的行业中性版：同行业里利润现金含量最高的做多，最低的做空。
减弱
财报与事件
数据 C 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表后整体还行，但最近三年夏普比率为负
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.11 对比 0.87；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Richard G. Sloan (1996). Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?. The Accounting Review.
原理
本策略是「应计异象」（编号 20）的变体：唯一的改动是把应计（净利润减经营现金流，除以平均总资产）先减去同行业（SIC 前两位）当月的平均值再排序，只比较"同行里谁的利润现金含量更低"，其余规则与 20 相同（十分位、剔除金融业）。
Sloan（1996）发现，利润里由应计（而非现金）贡献的部分越多，未来利润越难持续，股价也越容易跑输。但应计水平和行业特征高度相关：快速扩张、需要垫付大量营运资本的行业，应计天然偏高；成熟、重折旧的行业，应计天然偏低。不做行业调整的应计组合，部分收益可能来自行业轮动。这个变体想检验：只在同行内部比较利润质量之后，应计异象是变得更干净、更稳定，还是本来就主要靠行业因素。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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