行业时间序列动量

原理

动量有两种。截面动量是"比较"：在一堆资产里买相对强的、卖相对弱的。时间序列动量是"自己跟自己比"：一个资产过去一年涨了就做多，跌了就做空，不管别的资产怎么样。Moskowitz、Ooi 和 Pedersen 在 2012 年的论文中发现，在股指、债券、商品、外汇等 58 个期货品种上，过去 12 个月的涨跌都能预测接下来一个月的方向，而且这种效应在几乎所有品种上都存在。这也是很多 CTA 趋势跟踪基金的理论基础。

为什么价格会有趋势？论文的解释是：投资者一开始对新信息反应不足（锚定、慢慢更新看法），价格逐步调整；随后跟风资金进场，又出现一定的反应过度，直到最终回归。趋势跟踪就是赚这段"慢慢反应"的钱。

这个策略把同样的规则放到美股内部：10 个大行业各自看自己过去 12 个月是否跑赢国债，跑赢做多、跑输做空。为了不让波动大的行业主导组合，每个行业的仓位按其波动率缩放，波动越大仓位越小。和截面行业动量（编号 221）不同，它允许整个组合在熊市里变成净空头——这是它最大的特点，也是最大的风险：美股长期上涨，做空就要付出代价。我们也放了一个更保守的对照：只做多或空仓、不做空。