小盘价值角落

原理

1993 年，Fama 和 French 提出了著名的三因子模型：股票的收益除了和大盘有关，还和两个特征有关——市值（小公司长期跑赢大公司）和账面市值比（便宜的价值股长期跑赢昂贵的成长股）。为了检验模型，他们把美股按市值和账面市值比各分五档，组成 25 个组合。在这张 5×5 的表格里，有一个格子格外显眼：最小市值 × 最高账面市值比，也就是"又小又便宜"的那一格，长期收益是 25 格里最高的。

为什么小盘价值股能赚这么多？风险派认为，这些公司往往财务脆弱、处于困境或行业低谷，经济衰退时最容易倒闭，高收益是承担这种"困境风险"的补偿。行为派则认为，投资者厌恶这类"难看"的公司——规模小、没人研究、新闻全是坏消息——把它们的价格压得过低；等到公司活下来、业绩回到平均水平，价格就会修复。此外，小盘股流动性差，很多机构无法买入，定价更容易出现偏差。

这个策略最简单：一直持有 Ken French 25 个组合里"最小 × 最便宜"的那一格，每年 6 月按 Fama-French 规则重新分组。问题是：这个被学术界和价值投资者反复提及的"小盘价值角落"，在 1993 年论文发表、大量小盘价值基金出现之后，还有没有超额收益？