小盘股动量更强

原理

动量效应——过去涨得多的股票继续跑赢——为什么会存在？一个流行的解释是信息扩散慢：新消息不是瞬间被所有投资者知道和理解的，而是一点点传开，价格也就一步步调整，形成趋势。Hong、Lim 和 Stein 在 2000 年的论文《坏消息走得慢》中，用一个巧妙的方法检验了这个解释：如果动量来自信息扩散慢，那么在信息传播最慢的股票里，动量应该最强。

哪些股票的信息传播慢？小公司。它们的分析师覆盖少、媒体关注少、机构持仓少，公司的消息往往要很久才被市场充分消化。论文发现，动量收益确实随着市值减小、分析师覆盖减少而明显增强；而且这种增强主要来自输家一侧——坏消息传播得尤其慢，因为公司管理层倾向于隐瞒坏消息，而没有分析师跟踪的小公司更难被"揭穿"。

这个策略用 Ken French 按市值和过去收益交叉划分的 25 个组合来检验"小盘动量更强"：在市值最小的 20% 股票里，做多过去一年（跳过最近一个月）涨得最多的 20%、做空涨得最少的 20%；同时在市值最大的 20% 里做同样的事作为对照。如果信息扩散理论成立，小盘动量应该明显强于大盘动量。我们还想知道：论文发表之后，这种差距还在吗？