市场状态动量因子

原理

动量策略的收益并不是均匀分布的。Cooper、Gutierrez 和 Hameed 在 2004 年的论文《市场状态与动量》中发现：动量收益几乎全部出现在"上涨市场"之后。如果过去三年大盘是涨的，接下来做动量（买赢家、卖输家）平均能赚到可观的收益；如果过去三年大盘是跌的，动量收益平均接近零甚至为负。

为什么会这样？论文用行为金融的"过度自信"理论来解释：牛市里投资者赚了钱，变得更加自信，对自己掌握的信息反应过度，把赢家越推越高，动量于是更强。另一个角度来自后来的"动量崩盘"研究：熊市之后，过去的输家通常是跌得最惨、风险最高的股票，一旦市场触底反弹，它们会暴涨，做空它们的动量组合就会遭受重创——1932 年、2009 年都是这样。熊市之后做动量，等于在最危险的时候卖空最容易反弹的股票。

这两种解释都指向同一个简单规则：只在市场处于上涨状态时做动量。这个策略用 Ken French 的动量因子（赢家减输家，1927 年起），每月看过去 36 个月美股全市场的累计收益：为正就持有动量因子，为负就空仓持有国库券。它要回答的是：给动量加一个"市场状态开关"，能不能躲开崩盘、提升收益？论文发表后还有效吗？