因子风险平价

原理

把钱平均分给几个因子，看起来很公平，但风险并不平均。市场因子和动量因子的波动通常是盈利、投资因子的两到三倍，等资金组合里大部分的涨跌其实来自这两个“大嗓门”，其他因子几乎没有发言权。

风险平价的想法是按“风险”而不是“资金”来分配：波动越大的因子分到的钱越少，波动越小的分到的钱越多，让每个因子对组合的风险贡献大致相同。这个思路在 2000 年代后期到 2010 年代初的机构投资界非常流行，最早用在股票、债券、商品等大类资产之间（编号 29），后来也被用在因子组合上。它背后的逻辑是：我们很难预测哪个因子未来收益更高，但能比较可靠地估计哪个因子波动更大；既然预测不了收益，至少把风险分匀。

这个策略用 Ken French 的六个因子——市场、规模、价值、盈利、投资、动量——每月末按过去 36 个月的波动率倒数分配资金，权重合计为 1，不加总杠杆。要回答的是：按风险分配，能否比简单的等资金分配更好？