防御/周期行业切换

原理

不同行业对经济冷暖的敏感度差别很大。汽车、家电、机械、科技设备、银行这些周期行业，经济向好时订单和利润弹性很大，股价涨得最多；但经济转弱时，利润也掉得最快。食品饮料、公用事业、医疗、电信这些防御行业，不管经济好坏，人们都要吃饭、用电、看病、打电话，利润稳定，熊市里跌得少。

基金经理常说的“进攻时买周期，防守时买防御”，就是在两类行业之间切换。难点在于判断什么时候该进攻、什么时候该防守。这里用一个最简单的“天气预报”：大盘自己的趋势。如果过去一年大盘跑赢了国债，说明环境偏暖，持有周期行业；如果跑输了国债，说明环境转冷，切换到防御行业。和直接空仓的择时不同，这个策略始终满仓股票，只是换一批更抗跌的股票。

这个策略用 Ken French 的 12 个行业组合（1926 年起），周期组和防御组各四个行业。要回答的是：这样的行业切换，能否比一直持有两组行业、或一直持有周期行业更好？