行业中期动量

原理

传统的动量策略看过去 12 个月（跳过最近 1 个月）的收益，默认越近的表现越有参考价值。Novy-Marx 在 2012 年的论文《动量真的是动量吗？》中提出了一个颠覆性的发现：动量的预测力主要来自 7 到 12 个月以前的收益，而最近 2 到 6 个月的收益贡献很小。也就是说，决定一只股票（或一个行业）未来几个月表现的，是它“半年到一年前”有没有走强，而不是最近有没有走强。

这和“惯性”的直觉不符——如果是惯性，越近的趋势应该越重要。一种解释是，市场对基本面信息的消化需要相当长的时间，公司或行业在半年到一年前出现的好消息（比如盈利改善），要过很久才被充分反映；而最近几个月的价格变化里混杂了更多短期噪声和反转。论文在个股和行业层面都报告了类似的结论。

这个策略在 Ken French 49 个行业上检验这一发现：每月按“12 到 7 个月前”那 6 个月的累计收益给行业排序，做多最强的 5 个、做空最弱的 5 个，并与按“6 到 2 个月前”排序的近期动量直接对比。要回答的是：行业层面，中期动量是否真的优于近期动量？论文发表后还成立吗？