行业估值轮动

原理

价值投资通常是在个股层面做的：买估值低的公司。把同样的思路放到行业层面，就是行业估值轮动：每隔一段时间，看看哪些行业整体被市场冷落、估值最低，就买入这些行业。

为什么行业也会出现价值效应？一个行业整体变得很便宜，往往是因为遭遇了周期低谷、政策打压或技术冲击，投资者普遍悲观，纷纷撤离。但行业的困境通常不会永远持续：产能出清、竞争者退出、需求恢复之后，利润往往会回升，而当初被压低的估值也会随之修复。反过来，最热门、最昂贵的行业，往往已经把乐观预期打满了，之后很难再超预期。这和个股层面的“均值回归”是同一个道理，只是在行业层面，困境反转的逻辑更清晰，也更少受单个公司破产风险的影响。

这个策略用 Ken French 49 个行业的账面市值比（行业内账面价值合计 ÷ 市值合计），每年 6 月底买最便宜的 10 个行业，等权持有一年。要回答的是：行业层面的价值效应长期是否存在？近二十多年成长股主导的市场里还有效吗？