美联储议息前漂移

原理

美联储每年开 8 次定期议息会议，会后发布利率决定和声明，全世界的市场都盯着这一刻。直觉上，大家应该在声明发布之后才根据消息交易。但 Lucca 和 Moench 在 2015 年的论文里发现了一件反直觉的事：从 1994 年到 2011 年，美股在声明发布之前的 24 小时里平均有明显上涨，而且这段时间的涨幅，占了那些年美股超额收益里相当大的一部分。消息还没出来，市场就先涨了。

更奇怪的是，这个上涨并没有在声明公布后被吐回去，也很难用"大家提前猜到了降息"来解释，因为不管最后是加息、降息还是不动，事前都在涨。

目前没有公认的答案。一种解释是风险溢价：议息前不确定性最高，愿意在这时候持有股票的人需要被补偿，而美联储多年来倾向于在市场紧张时出手托底，让持有者事后往往得到回报。另一种解释是流动性和做市商行为在会前发生了变化。

这正是"发表后还灵不灵"的典型案例：论文 2015 年发表在顶级期刊，并且被媒体广泛报道；之后的研究已经有人指出这个效应在 2015 年后明显减弱。我们用发表后的新数据重新检验一次。