DOSSIER · No.273
价值价差择时（变体：十分位极端组价差）
价值价差改用最便宜和最贵的两端来算，看择时信号是否更清楚。
失效
经典因子
数据 A 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（美股全市场（Ken French））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.04 对比 0.55；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Clifford S. Asness, Jacques A. Friedman, Robert J. Krail, John M. Liew (2000). Style Timing: Value versus Growth. Journal of Portfolio Management.
原理
本策略是「价值价差择时」（编号 240）的变体：原版用账面市值比最高 30% 和最低 30% 两组的估值差（价值价差）判断价值因子是否“便宜”，价差高于历史中位数才持有 HML；这里只把价差的计算换成最便宜 10% 和最贵 10% 两组，交易的仍是 HML，其余规则完全相同。
30% 的分组比较宽，中间大量普通股票会冲淡估值差的变化；十分位两端更极端，理论上更能反映“价值股被冷落到什么程度、成长股被追捧到什么程度”。这个变体检验：择时信号对分组宽度是否敏感——如果换成极端组后结论大变，说明价值价差择时依赖具体的构造方式，可信度要打折扣。
封
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- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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