DOSSIER · No.277
高波动期短期反转（变体：75%分位门槛）
短期反转只在市场最动荡的时候做，看流动性报酬是否更集中。
失效
个股动量与反转
数据 A 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（美股全市场（Ken French））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.02 对比 0.91；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Stefan Nagel (2012). Evaporating Liquidity. Review of Financial Studies.
原理
本策略是「高波动期短期反转」（编号 246）的变体：原版在市场波动高于历史中位数时持有短期反转因子（买上月输家、卖上月赢家），其余时间空仓；这里只把门槛提高到历史 75% 分位，只在最动荡的约四分之一时间持有，其余规则完全相同。
Nagel 的解释是：短期反转的收益本质上是“提供流动性的报酬”——市场恐慌时，急于卖出的人多、愿意接货的人少，接货的人能赚到更多的价格回弹。如果这个解释成立，反转收益应该高度集中在最恐慌的时候，门槛越高、持有时间越少，每个持有月的收益应该越好。这个变体检验收益是否真的“越恐慌越集中”，还是提高门槛只会错过太多机会。
封
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- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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