隔夜收益 vs 日内收益

原理

美股每天交易六个半小时，其余十七个半小时休市。如果有人问"美股这些年的涨幅是在哪段时间里发生的"，大多数人会说当然是交易时段。但如果把每天的涨跌拆成两半，隔夜（昨天收盘到今天开盘）和日内（今天开盘到今天收盘），结果会让人吃一惊：Cliff、Cooper 和 Gulen 在 2008 年发现，过去十几年美股的累计涨幅几乎全部来自隔夜，日内持有的累计收益接近零，甚至为负。后来 Lou、Polk 和 Skouras 在 2019 年发现这个"昼夜拉锯"在个股和各种因子上也同样存在。

为什么会这样？主要有几种解释。第一，风险补偿：重大消息（财报、宏观数据、海外市场）大多在休市时发布，持股过夜承担的是"无法交易"的风险，需要更高回报。第二，投资者结构：散户倾向于在开盘时根据隔夜新闻集中买入，把开盘价推高；机构则在白天交易、在收盘前调整，日内呈现一定的回吐。第三，做市商在收盘前降低存货、在开盘时承担更多风险。

这个现象很适合用来讲一个更大的道理：发现规律和能不能赚钱是两回事。只拿隔夜收益意味着每天收盘买、开盘卖，一年进出五百次，交易成本会不会把它吃光，正是这次重测要回答的。