永久组合

原理

Harry Browne 的出发点很朴素：没人能预测经济会走向哪里，那就干脆别预测。他把经济粗分成四种状态——繁荣、通胀、通缩（或衰退中的利率下行）、紧缩（钱变紧、资产普遍不涨）——然后给每种状态找一个"最擅长"的资产：繁荣时股票涨，通胀时黄金涨，通缩时长期国债涨，紧缩时现金最安全。四样资产各放 25%，不管发生什么，总有一块在帮你赚钱或者止损。

这套思路在 1999 年的《Fail-Safe Investing》里被写成了 17 条简单规则，"永久组合"就是其中的核心。它最特别的地方有两点：一是大量配置黄金和长期国债这两种在传统组合里很少重仓的资产；二是很少再平衡——只有某一项涨到 35% 以上或跌到 15% 以下才调整，平时完全不动。这既降低了交易成本，也给了趋势一点延续的空间。

为什么四样"各自都很波动"的资产拼在一起会很稳？关键在于它们的相关性很低，甚至互相对冲：股市暴跌时国债和黄金往往上涨，通胀抬头时黄金能抵消债券的损失。代价也很明显：任何时候总有一部分资产在拖后腿，所以长期收益通常不如股票，在股市大牛市里会显得很"笨"。

这里要回答的问题是：在 2000 年以后——包括 2008 年金融危机、黄金十年大牛、零利率时代和 2022 年的加息——这个"不预测"的组合交出了怎样的答卷。