混合资产配置 HAA

原理

Keller 和 Keuning 这对荷兰作者在 2016–2023 年间写了一整个系列的战术配置论文（PAA、VAA、DAA、BAA……），HAA（Hybrid Asset Allocation）是其中较新的一篇。它的出发点是：过去四十年利率一路下行，债券几乎总是股票的好"避风港"；但 2022 年之后，通胀和利率上行让这个前提动摇了，股债可能同时下跌。HAA 想要一个在利率上行环境里也能工作的规则。

它的核心是"金丝雀"思路：与其直接看股票的趋势，不如盯住一个对宏观风险更敏感、反应更早的资产，像矿工带进矿井的金丝雀一样充当预警。HAA 选的金丝雀是通胀保值国债 TIP。TIP 的价格同时反映实际利率和通胀预期：当实际利率快速上升（流动性收紧）时，TIP 会下跌，而这种环境往往对股票、房地产等风险资产不利。

具体做法分两层。第一层是金丝雀开关：TIP 的动量为负，就全部撤到"现金资产"——在中期国债 IEF 和短期国债 BIL 中选动量更好的那个，这一步本身也照顾到了利率上行时长债不安全的问题。第二层是进攻时的双动量：TIP 动量为正时，从 8 个进攻资产（美股、小盘股、海外发达、新兴市场、REIT、商品、中期和长期国债）里选相对动量最强的 4 个；入选者中如果有绝对动量为负的，那一份也换成现金资产。

动量用的是 1、3、6、12 个月收益的简单平均，兼顾短期和中期趋势。论文给出的历史回测非常亮眼，但发表于 2023 年，这里能看到的样本外时间还不到三年。