债券动量

原理

Asness、Moskowitz 和 Pedersen 2013 年的《Value and Momentum Everywhere》是动量研究里引用最多的文章之一。它的核心发现写在标题里：动量不只存在于美国股票，在各国股市、国债、外汇、商品期货里都存在，而且不同市场的动量收益彼此相关，像是同一种全球性的力量。其中债券部分用的是 10 个国家的 10 年期国债期货：过去一年涨得好的国家债券，接下来一段时间往往继续跑赢。

债券为什么会有动量？利率由央行政策和经济周期驱动，而央行加息、降息通常是一连串的，一个周期往往持续一两年；通胀和经济数据的变化也有惯性。投资者对这些变化的定价又偏慢，于是哪类债券在受益（例如降息周期里的长久期国债、经济复苏时的高收益债），这种领先就会持续一段时间。

美国散户很难交易各国国债期货，这里换一个角度：在 10 类债券基金之间做动量——短、中、长期国债，通胀保值债，抵押贷款债，短期和长期公司债，高收益债，国际债券和新兴市场债。它们的差别来自久期、信用和地区，比国别差异更大。动量按论文口径，取过去 12 个月、跳过最近 1 个月的累计收益，每月持有最强的 3 类。论文是多空排名加权，这里只做多。