保护型资产配置 PAA

原理

大多数趋势策略看的是"单个资产自己涨没涨"：涨就拿、跌就卖。Keller 和 Keuning 在 2016 年提出的保护型资产配置（PAA）多看了一层——整个市场有多少资产在涨。他们把这叫"广度动量"：如果一篮子股票、地产、商品、债券里大部分都处在上升趋势中，说明环境健康，可以大胆持有风险资产；如果越来越多资产跌破了长期均线，哪怕你手里那几个还在涨，也说明风暴可能要来，应当提前加大债券仓位。

PAA 的做法很直接：先给 12 类风险资产各算一个"是否在一年均线之上"的动量分，数一数有多少个是正的。好资产越少，防守仓位（中期美国国债）越高；不到一半是正的，就全部转进国债。剩下的风险仓位平均分给动量最强的 6 个资产。这样，组合的防守程度不是一个"开/关"，而是随市场广度连续变化的。

为什么广度比单个资产更有用？因为大危机往往不是某一个市场单独出事，而是风险在不同资产之间扩散：先是新兴市场、高收益债、小盘股走弱，然后才轮到大盘蓝筹。用"有多少资产在变坏"做预警，比等你持有的资产自己跌破均线更早一步。作者的目标也很朴素：做一个回撤接近定期存款、但收益更高的稳健组合，而不是去跑赢股市。所以评价它时，回撤和收益同样重要。

论文用 1971 年以来的指数数据得出结论。我们只用真实 ETF 价格，从 2008 年金融危机开始重测，看看它在发表后近十年里是不是还能"少亏又不太少赚"。