自适应资产配置

原理

传统的资产配置有两个"死规定"：一是买哪些资产固定不变，比如永远股六债四；二是每类资产的比例固定不变。Butler、Philbrick 和 Gordillo 在 2012 年的《Adaptive Asset Allocation》里认为，这两件事都应该跟着市场变——买什么由动量决定，买多少由风险决定，所以叫"自适应"。

第一步解决"买什么"。大类资产（股票、债券、房地产、商品、黄金）的表现有明显的惯性：过去半年表现好的资产，接下来一段时间继续相对强势的概率更大。所以每个月从十类资产里只挑最近半年涨得最好的一半，把走弱的资产暂时踢出组合。这一步顺带起到了趋势跟踪的作用：熊市里股票会自然掉出前五，被债券、黄金等替代。

第二步解决"买多少"。传统做法往往是等权或者按市值，但不同资产的波动差别很大，一份新兴市场股票的风险可能顶好几份国债；而且资产之间的相关性也在变化。作者的做法是用最近两三个月的波动和相关性，算出这几个资产里"组合整体波动最小"的权重。波动小、和别人不同步的资产会拿到更多仓位，从而让组合在不同环境下的风险都保持在较低水平。

两步结合，本质上是把"动量带来的收益"和"分散带来的风险控制"拼在一起：动量负责避开正在变坏的资产，最小方差负责防止某一个资产把组合拖垮。这篇论文在实务界讨论度很高。我们只用真实 ETF，从 2007 年开始重测，看看发表后的十几年里它还剩多少优势。