动态动量（防动量崩溃）

原理

动量是股市里最有名的规律之一：过去一年涨得好的股票，接下来几个月往往继续跑赢。学术界把"买赢家、卖输家"做成一个多空组合（动量因子 UMD），长期平均收益相当可观。

问题是动量偶尔会"崩溃"，而且崩得很狠。Daniel 和 Moskowitz 发现，最惨的几次几乎都出现在同一种场景：市场先长期下跌，然后突然暴力反弹，比如 1932 年夏天和 2009 年春天，动量组合几个月就亏掉一大半。

原因不神秘。熊市跌了一两年后，"输家"里塞满了跌得最惨、风险最高的股票，"赢家"多是抗跌的防御股。这时做空输家、做多赢家，等于悄悄押了一个很大的"看空市场"赌注。市场一旦触底反弹，被做空的高风险股涨得最猛，组合就被反向挤爆，就像卖了一份看涨期权：平时赚小钱，极端反弹时赔大钱。

好在危险时刻事先有迹象：过去两年市场是跌的、最近波动又很大，这时动量的预期收益明显偏低甚至为负；而动量自身的波动也有记忆。

所以论文提出"动态动量"：每月估计动量下个月的预期收益和预期波动，按"预期收益 ÷ 预期方差"定仓位。环境好时放大，熊市加高波动时降到很低，极端时反手做空。论文里夏普比率大约翻了一倍。