回撤控制

原理

很多投资者真正在意的不是波动率，而是“从最高点跌了多少”。Grossman 和 Zhou 在 1993 年研究了一个问题：如果要求组合净值永远不低于历史最高点的某个比例（例如不跌破最高点的 80%），最优的投资策略是什么？他们在连续时间模型里给出的答案很简洁：风险资产的仓位应当和“当前净值减去红线”这段距离成正比。离最高点近、离红线远时，可以多持有风险资产；越跌越接近红线，仓位就越小；碰到红线时全部转为无风险资产。

它和 CPPI（编号 311）的区别在于 CPPI 的保本线是固定的或定期重设的，而回撤控制的红线跟着最高点一起往上走：净值每创新高，红线也随之提高，把已经赚到的利润一并保护起来。

实务上要做两处调整。第一，现实中只能离散调仓，这里每周调一次，一周内的暴跌可能直接击穿红线。第二，严格按“全历史最高点”执行时，一旦碰到红线就会全部转成现金，而现金永远涨不回原来的高点，策略会永久空仓；这里改用过去一年的滚动最高点，一年后红线随之下移，策略得以重新入场。参数取回撤上限 20%、乘数 5，组合创新高时正好满仓。它想检验的是：这种“按回撤距离动态调仓”的规则，能否在长期保留大部分股票收益的同时，大幅压低回撤。