SKEW 指数择时

原理

VIX 告诉我们市场预期波动有多大，但不告诉我们“往哪边波动”。CBOE 的 SKEW 指数补上了这一块：它用标普 500 深度虚值期权的价格，衡量收益分布的“左尾”有多厚——也就是市场认为发生极端暴跌的可能性有多大。SKEW 通常在 100 到 150 之间，越高说明深度虚值看跌期权（暴跌保险）相对越贵。

这个指数常被媒体称为“黑天鹅指数”。直觉上的逻辑是：如果聪明的机构资金在悄悄买入大量暴跌保险，说明他们看到了普通投资者没看到的风险，这时候应该小心。 和 VIX 不同，SKEW 高的时候市场往往表面很平静，所以它被寄望为一个“提前”的预警指标，而不是像 VIX 那样在暴跌后才反应。

但也有相反的解读：SKEW 高可能只是因为市场涨得多、机构持仓重，需要买保护来锁定收益；真正的危机来临时，大家恐慌地买入各种期权，平值期权涨得更多，SKEW 反而可能下降。所以 SKEW 到底有没有预警作用，在业界一直有争议。

这里用一个简单的统计规则来检验：每月末看 SKEW 是否比它过去一年的均值高出一个标准差以上，若是，就认为尾部保险“异常昂贵”，下个月先离场；否则持有 SPY。如果 SKEW 真能预告暴跌，这条规则应该能躲开一些大跌月份。