已实现波动率高低择时（变体：高于历史中位数就空仓）

原理

本策略是「波动率管理」（编号 30）的变体：把 Moreira & Muir（2017）按波动率倒数连续调仓的做法，简化成最朴素的“开关”——上个月大盘波动偏高就空仓，偏低就满仓。

Moreira 和 Muir 的发现是：股市波动率有很强的持续性（这个月动荡，下个月大概率也动荡），但高波动时期的平均收益并没有相应变高。于是波动高时少拿、波动低时多拿，就能在承担同样风险的情况下拿到更多收益。他们的原版允许加杠杆，低波动时仓位可以超过 100%。

现实中很多投资者不能或不愿加杠杆，更常见的做法是“波动太大就先离场”。这个变体想检验的正是这种不加杠杆的二元版本：用过去 21 个交易日的已实现波动率，和此前所有月份的中位数比较（只用当时已有的数据），高于中位数就把股票换成国库券。它保留了“躲开高波动”的核心思想，但放弃了“低波动时加杠杆”这一半。问题是：只做减法，还剩多少效果？