平均相关性择时

原理

股市的总风险可以拆成两部分：每只股票自己的波动有多大，以及股票之间有多“同步”。2010 年，Joshua Pollet 和 Mungo Wilson 在《Journal of Financial Economics》上指出，真正决定股市风险溢价的是后者：个股之间的平均相关性越高，股市随后的超额收益越高。

道理来自经典的风险—收益权衡。单只股票的波动可以通过分散投资消掉，投资者不会因此要求额外回报；但如果所有股票都齐涨齐跌，分散就失效了，整个市场的系统性风险变大，投资者自然要求更高的回报来补偿——表现为价格先跌、之后的预期收益变高。论文发现，单看个股的平均波动率并没有这种正向预测力。

这个结论有点反直觉：相关性飙升通常发生在恐慌和暴跌中（2008 年、2020 年 3 月），按论文的逻辑，这恰恰是该持股的时候；反过来，相关性很低、个股各走各的“平静期”，预期回报反而偏低。

论文本身是预测回归，没有交易规则。这里把它变成一个开关：每月末用过去约一个季度的日收益，计算当时标普 500 成分股两两相关系数的平均值；高于历史中位数就满仓持有，低于就拿国库券利息。数据用网站的标普 500 历史成分股面板，从 1998 年开始出信号。