同月季节性

原理

我们习惯把股票收益看成"随机游走"：上个月涨了，下个月未必涨。但 Heston 和 Sadka 在 2008 年发现了一个奇怪的规律：一只股票过去几年在某个日历月份表现好，今年同一个月往往也相对更好。比如一只股票过去十年里每到 3 月都偏强，那么今年 3 月它跑赢同行的概率就更高。而且这种关联只出现在"同一个月"——相隔 12 个月、24 个月、36 个月……的收益是正相关的，其他间隔的月份却没有类似的规律，持续时间能长达二十年。

为什么会这样？几种解释都和"每年固定时间发生的事"有关。第一是资金流的季节性：年终奖、养老金缴费、年底避税卖出、基金季末调仓，这些事每年在差不多的时间发生，对某些股票的买卖压力也有固定节奏。第二是信息发布的季节性：财报、分红、股东大会通常每年在相近的月份，带来的关注和风险也年年重复，投资者要在这段时间获得额外补偿。第三是行业本身的季节性：零售、旅游、农业等行业的经营有明显的淡旺季，股价的节奏也会跟着走。

这个规律有意思的地方在于，它和动量、反转这些常见因子基本不相关，属于一种"独立的"收益来源。论文用的是 1965–2002 年的全部美股。问题是：它在大盘股里还有没有？在论文发表、被量化基金广泛知道以后，这个"日历记忆"还存在吗？这就是本次重测要回答的。