长周期均值回归（三年大涨后减仓）

原理

“涨多了总会跌回来”是投资者最常挂在嘴边的话之一，但在学术上，它曾经长期得不到支持：有效市场假说认为股价接近随机游走，过去涨多少不能预测未来。

1988 年，James Poterba 和 Lawrence Summers 在《Journal of Financial Economics》上发表了一篇著名的研究。他们用“方差比”检验美国和十几个国家的股市：如果股价是纯随机游走，持有 5 年的收益方差应该刚好是 1 年的 5 倍；实际数据却明显小于 5 倍。这意味着长周期收益存在负自相关——几年的大涨之后，接下来几年的收益倾向于偏低，反之亦然，也就是长周期的均值回归。他们估计这种回归大约发生在 3 到 8 年的周期上，同时坦言统计上的证据并不强，因为可用的独立长周期样本太少。

背后的解释有两种：一是投资者情绪会让价格阶段性偏离基本面，偏离终会修正；二是风险溢价本身随经济周期变化，坏年景之后要求更高的回报。不管哪一种，都指向同一个操作思路：过去几年涨得特别多时，适当降低股票仓位。

这里把它写成一个温和的规则：每月看标普 500 过去三年的涨幅，放进 1874 年以来的全部历史里排位（只用当时已有的数据）；排在前 20% 就减到半仓，否则满仓。检验的是：这种“逆向减仓”能不能在不太牺牲收益的情况下降低风险。